近日，摩根士丹利前首席经济学家、耶鲁大学资深研究员罗奇（Stephen Roach）在接受CNBC访问时警告，美国的去全球化及庞大的预算赤字，或引发美元的崩盘，预计美元对其他主要货币汇价可能下跌35%。同时指出，美元崩盘几乎无可避免，美国经济长期以来一直受到严重的宏观失衡困扰，加之极低的储蓄率和经常账户长期赤字，美元将非常急剧地下跌。
美元波动的背后是今年以来全球经济的主要矛盾——新冠肺炎疫情。疫情自2月份开始在欧洲爆发，自3月开始在美国全面爆发，恐慌情绪下全球权益资产的抛售很快蔓延到债券市场，继而造成了全面的资产抛售，对避险资产和流动性的诉求让全球投资者疯狂追求美元（资本市场的下跌，造成许多加杠杆的交易，面临爆仓的可能性，他们就需要更多美元来补充保证金，美元是全球通用货币，国际贸易中同样需要美元）。同时，尽管美联储快速降息和量化宽松，但大量美元并未进入资本市场和实体经济，美元“有效”供给不足，形成了“美元荒”，最后造成了3月份美元的大幅升值。但恐慌情绪又很快退却，投资者对流动性的需求减弱，尤其是5月下旬以来，还出现了比较明显的回调。按照罗奇的观点，美元再贬值35%的话，美元指数甚至有可能低至63，要知道美元指数自1973年开始计算以来，还从未低至70以下，可见罗奇的预测有多悲观。不过，自2019年以来美元进入贬值周期的声音此起彼伏，而美元却并未出现明显的贬值。那么，美元会崩盘吗？汇率崩盘意味着一国货币在很短时间内急速贬值，这一方面可能是由于贸易或资本领域发生了剧烈变化，另一方面市场情绪也可能起到加剧市场波动的作用，因为在全球资本市场中，外汇市场是信息最充分、最为有效的一类资本市场。短期内，由于美国去全球化和预算赤字，美元需求收缩和供给增加同时发生的概率加大，加之美国疫情、国内矛盾激化，对美元贬值的担忧情绪便容易造成美元在短期内的向下波动压力。虽然有了美元大幅贬值的各类因素，但似乎仍然缺乏较为剧烈的情绪波动，且很多因素已经在较长的时间内得到消化，因此目前来看，美元在长期中大幅贬值的可能性较小。而且从更长期看，美国经济在全球经济中的地位并未发生根本性变化，美元仍然是全球货币的锚定资产，其在长期大幅贬值的概率仍然较小。话说回来，美元适当贬值似乎对全球经济也是个利好。在经济和金融高度全球化的今天，已经持续了几年的强美元对国际贸易、国际资本流动和新兴经济体金融风险产生的负的外部效应更甚于以前。同时，美元的升值周期造成了近几年全球大宗商品价格的低迷，也拖累了经济增长。
长期看，人民币能够保持在合理区间平稳波动，得益于中国经济基本面。尽管笔者并不赞同决策层频繁对人民币走势表态，但“人无贬基（人民币在长期没有贬值基础）”确有一定道理。中期看，在全球经济都比较差的“比差逻辑”下，中国对外资的长期吸引力在中国持续对外开放的基础上得到了强化。
不过，别看近两年中国在各个领域加大对外开放，资本账户却仍然一直没有完全放开，这阻碍了人民币影响力的继续扩大。尤其是在2013年外汇储备从4万亿美元左右下滑至现在的3万亿美元的过程中，由于担心资本外流加剧，资本账户管制被加强了。这也是近几年关于“人民币国际化”的讨论变少的原因。2015年，人民币曾经成为全球第四大国际支付货币，但到了2018年，人民币作为国际支付货币的地位，已经下降到了第7位。
长久来看，大国的货币如果能够自由兑换，它就可以被其他国家的居民和企业所持有，进而成为国际贸易的计价单位。同时，中国经济体量巨大、占国际贸易的份额大，人民币完全有潜力像美元那样成为全球的储备货币，这样就能做到“藏汇于民”，中国的居民也能持有人民币直接购买国际商品和服务，甚至投资外国资产了。人民币国际化，对中国经济和老百姓而言是一个巨大的红利。然而，资本账户管制拖累了人民币成为储备货币的速度，也导致了中国投资海外资产受到了限制，因为他国是不会允许中国的官方储备直接投资本国的企业，最后把这些企业变成中国的国有资产的。如前所述，美国经济在今年的衰退压力、接近零利率的货币政策以及贸易逆差、资本流入减少等因素产生了美元在中期和短期的贬值压力，美元回调的概率也在增加。相对应地，人民币可能会在短期内有所升值。对此，决策者和投资者需要更加关注人民币的升值幅度，若升值过快，可能会对贸易造成一定的压力。当然，人民币的汇率还取决于疫情之下全球和中国经济形势的对比、中美贸易形势、中国对外开放步伐等很多复杂因素，后续的走势仍然具有不确定性，未来如何变化，还需要持续关注。
