近日，统计局公布1月通胀数据。1月CPI、PPI再度集体回落，内需持续疲弱逐渐成为大家关心的核心问题。

首先来看CPI。

1月CPI同比回落0.6个百分点至0.9%，食品价格的同比下滑构成主要拖累，尤其是菜价。在春节消费带动下，食品价格虽然环比由跌转涨，但因去年同期基数较高，同比跌幅仍有所扩大；随着南方蔬菜的供应上市，前两个月蔬菜供不应求的情况继续得到缓解，1月蔬菜CPI同比由10.6%转负至-4.1%。除此之外，猪肉价格跌幅加深，从上月的-36.7%扩大至-41.6%，更不同寻常的是，假日期间，猪肉分项CPI环比出现反季节性下降，环比下降2.5%。

前段时间市场对“猪周期”存在争议。去年年初以来，猪肉价格一路下跌，猪肉平均批发价从年初的47.5元/公斤跌破不足20元/公斤，而从10月上旬起，猪肉价格止跌反弹，连续两个月上行。当时不少声音判断新一轮的猪周期已开启，猪价重新进入上行通道。但事实让人大跌眼镜——去年12月中旬开始，猪价再次扭头下跌。今年春节需求较弱，猪肉产能仍在高位，养殖户趁节日抛栏，猪价继续回落。

近期，国家发改委监测到猪粮比价进入“过度下跌二级预警区间”，表示将视情启动猪肉储备收储工作，显然，当前猪肉的供需格局仍未明显好转。若后续启动收储，可能在短期内对猪肉价格产生一定提振，但难以改变整体生猪供过于求的格局。因此，我们认为，短期内猪价以低位震荡为主，抬升空间有限，猪肉价格对于CPI的扰动不大。

更进一步讲，未来猪肉养殖行业会继续推动产能加速出清，但这是个缓慢的平衡过程，在行业产能的不断出清过程中，猪周期才将迎来确定性的上行通道，年内是否能迎来拐点依旧有待观察。

非食品项方面，受到节前出行和油价上涨的影响，交通与通信CPI小幅上升至5.2%。其中，1月布伦特原油均价飙升，带动汽油、柴油价格小幅上涨，同时春节临近务工人员返乡潮、假期旅游出行人次增多带动了交通价格的上行。

另外值得关注的是核心CPI。1月核心CPI录得1.2%，与前两个月持平，这与居民消费持续疲软相一致，显示当前内需依旧不足，亟待稳增长政策发力来刺激内需。

因此，当前CPI拖累和拉动因素交织，未来在稳增长政策带动下，内需若能得到提振，随着疫情改善和居民消费修复，全年CPI将会保持温和上行。

接下来看PPI。

PPI方面，虽1月部分商品价格出现回升，高基数和低新增依旧带动PPI同比进一步回落至9.1%。具体来看，不同商品价格走势产生分化：保供稳价政策有力推进，国内定价的煤炭、钢材价格继续下跌；国际原油价格回升，石油相关行业价格回暖；国际有色金属价格上行，有色金属采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格均迎来上涨。

虽然当前国际油价在持续飙升，但考虑到国内成品油的定价调节机制，其涨幅对石油相关商品影响作用有限，石油开采和加工业PPI分项可能出现短暂上行，但其占比不高，对整体PPI的影响有限。基于去年PPI的高基数、以及国内定价品种价格稳定下行有较大确定性，我们认为今年PPI大体上平稳回落。

综合产需两端的通胀来看，全年CPI将温和复苏，而PPI平稳回落，两者剪刀差会逐步收窄。如此一来，中下游企业的生存环境进一步好转，这为稳增长政策的发力提供了较好的环境，工业生产和制造业投资可能仍具韧性。