全球经济处在一个供给冲击所导致的滞胀局面，全球市场则受到地缘局势和增长前景不明的双重夹击，黄金、原油和有色金属在内的大宗商品价格近期都呈现出短期波动飙升的局面。国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃日前称，该机构下个月将下调2022年全球经济增长预期，以反映俄乌局势的影响，同时一些国家恐将陷入衰退。

在接受采访时格奥尔基耶娃表示，2022年的全球展望仍将显示经济扩张，但不如先前预期的强劲。虽然美国有“相当强的基本面”，但那些从疫情中复苏较弱的经济体势将因为俄乌局势所产生的影响而面临更大的冲击。她表示，金融环境收紧对许多国家来说将是“巨大冲击”。大约60%的低收入国家目前正处在或即将陷入“债务困境”，高于地缘政治危机前的30%。格奥尔基耶娃表示，IMF四分之三的贷款可用于帮助各国应对风险。 

在美联储领衔下全球央行的加息大潮滚滚而来。美东时间3月16日，美联储会后宣布，联邦公开市场委员（FOMC）决定将政策利率联邦基金利率的目标区间上调25个基点，升至0.25%到0.50%。美联储从新冠肺炎疫情开始以来的“开足马力”到“松油门”，再到开启2018年12月以来的首次加息，预示着政策的全面转向。

美联储主席鲍威尔日前表示，美联储已做好准备，一旦判定有必要通过大幅加息来降低通胀，将会加息0.5个百分点，令加息幅度大到足以刻意放慢经济增速。“如果认为在一次或多次会议上加息（0.5个百分点）是合适的，我们会这样做。”鲍威尔3月21日向位于华盛顿的全国企业经济学家协会（National Association for Business Economics）的讨论中做出这一表态。鲍威尔多次强调，美联储官员在应对疫情和乌克兰冲突的影响之际面临着不确定性，他称官员们准备将政策转向更具颠覆性的方向。

美联储加息的方向如何演进，将直接影响新兴市场国家，也可能对美国金融市场自身带来冲击。

开启加息抗通胀之役

此次加息的时间和幅度均符合市场预期。今年以来美股持续走弱，形势动荡，市场情绪低迷。

美联储决策者的加息预期普遍较去年12月时更为激进，多数联储决策者预计，3月之后，今年联储将在剩余六次会议上合计加息六次，明年在此基础上还可能加息三次。在明确今年将多次加息后，投资者消化加息预期，美国国债收益率盘中加速攀升，基准10年期美债收益率一度升破2.2%，对利率更敏感的2年期美债收益率日内升幅更是扩大到10个基点以上、逼近2.0%，均创将近三年来新高。虽然美联储展示鹰派倾向，但并未有更激进的意外行动，美元指数在美联储决议公布后先曾短线重上99，后迅速跳水失守99，刷新本周三日内低位。

会议对通胀的评价明确提到能源价格上涨这一影响因素，称：“通胀仍高企，反映了疫情相关的供需失衡、能源价格上涨和更大范围的价格压力。”

市场普遍相信美国通胀风险已经大于半个世纪前。花旗集团前全球外汇主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO杰弗瑞·杨（Jeffrey Young）对《财经》记者指出，现在的情形让人们想起上世纪七八十年代的美国大通胀，快速通胀被证明比政策制定者预期得更加顽固，对于其背后的推手美联储也没有准确的判断。鲍威尔可能会发现自己处于棘手的境地，但与那时比起来，现在美国的变化都是一些坏消息——人口老龄化、对通胀的社会容忍度非常低、经济增速很低。这些确实让人们担心经济衰退的可能性。

鲍威尔否认了明年经济衰退的风险，强调当前美国经济和就业市场依然强劲且适当减少需求有助于就业市场更加平衡。本次声明对经济的评价比上次有所改动，主要在通胀和疫情方面。上次声明中有关新冠疫情方面提到，经济发展路径继续取决于疫情的变化；疫苗接种的进展和供应制约的缓解料将支持经济活动和就业持续增长，以及通胀下降；经济前景面临的风险犹在，包括来自病毒新变种的风险。本次声明中，这些说辞通通删除。市场对此普遍理解为，新冠疫情在货币政策上的影响正式结束。

鲍威尔强调，美联储会瞄准价格稳定目标做出行动，且美联储有足够的工具来应对通胀。评级机构穆迪公司（Moody’s）旗下穆迪分析首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）对《财经》记者指出，促使美联储采取行动的是令人痛苦的高通胀、乌克兰危机以及由此导致的石油和其他大宗商品价格的飙升，这些又加剧了高通胀。通胀预期也面临越来越大的不受约束的风险，如果发生这种情况，通胀将更难回落至美联储的通胀目标。

第二只靴子的落地难题

美联储在评述经济相关事件时添加了有关俄乌局势的措辞，称俄罗斯对乌克兰的行动“造成巨大的”经济困难，“美国经济所受到影响有很高的不确定性，而在近期内，冲突及相关事件可能对通胀制造了新的上行压力，可能也给经济活动施压。”

在考虑下一步行动时美联储官员面临的重要挑战包括，要以多快的速度将利率提高到预期中的既不加速也不减缓增长的“中性”水平？随着不断上升的通胀压低实际或经通胀调整的借贷成本，该中性水平是否已上升？美联储是否以及何时需要将利率上调至中性水平以上来刻意放缓增长？

3月初，鲍威尔已提前给市场发出信号。在美国国会众议院金融服务委员会听证会上他表示，3月会按照原定计划加息来遏制通胀，由于俄乌冲突引发金融市场动荡，希望避免增添不确定性，支持以25个基点的加息幅度开始提高利率，而非50个基点。

因此，美联储公布的利率决议已被市场预期，在加息25个基点的消息公布后，美股市场利空出尽，经过了各种不确定性的干扰后，市场似乎度过了最恐慌的时刻。

美联储将今年GDP预期下调1.2个百分点至2.8%，今年核心PCE通胀预期上调1.4个百分点至4.1%。点阵图显示，75%的官员预计今年还将加息六次，近七成官员预计，若今年共加息七次，明年将加三次。目前，市场普遍预期联邦基金利率到2022年底将升至略低于2%的水平，到2023年底则将升至2.75%。同时，大多数美联储官员认为，未来几年内没有必要将利率提高至3%以上。

鲍威尔暗示，由于就业市场火爆，职位空缺达到创纪录水平，并且工资也以多年来最快速度增长，他对于通胀上升之势可能持续的担忧加大。他说：“劳动力市场非常、非常紧俏——我认为，已紧俏到了不健康的程度。”

美国金融体系从未如此高度金融化。自2020年疫情以来，美联储将其短期基准利率降至接近零，并实施了史无前例的购债计划，两年里买入了接近6万亿美元的美国国债和抵押贷款债券。截至美东时间3月9日，40.25亿美元的美国国债购买是其最后的美债购入操作，美联储至此结束了长时间运作的资产购买刺激计划。

鲍威尔表示，美联储可能在5月3日-4日的下一次会议上敲定缩减其9万亿美元资产组合的计划，并在之后不久实施。缩表框架将与2017年至2019年的缩表类似，“人们会觉得很眼熟”，不过进展速度会更快，在紧缩周期中开启的时间点也会比上次“早得多”，细节将在三周后发布的会议纪要中公布：“资产负债表框架完全关乎将通胀预期锚定在2%。在做出有关利率和资产负债表的决策时，我们将关注市场和经济的更广泛背景，将使用工具来支持金融和宏观经济稳定。”

在美联储改变政策思路之际，面对已成事实的通胀抬升开始加息，第一只靴子落地，但如何应对美国高通胀持续的状况，政策制定者会不会遇到无从选择，不得不加快加息步伐、以更大的力度去逆转过去量化宽松政策的效果？这使得第二只靴子以何种方式落地变得更引人关注。