本轮原油价格下挫的背后，并非是美国进入衰退的“镜像”，而是美元的走强。在“标尺效应”下，美元走强使得原油价格出现大幅回落。

我们认为，原油短期内或许难以进入下行通道：

从需求端出发，虽然，目前全球经济衰退“预期先行”，但短期内，美欧经济不弱，不宜高估原油需求回落的速率及幅度；

从供给端出发，不宜高估原油扩产幅度：

1） 疫情后，美国页岩油扩产并非一帆风顺，原因有：①招工困难；②原油价格波动加剧，扩产意愿下降。

2） OPEC扩产意愿存疑：①历史上来看，沙特产能难以长期维持在1100万桶/天；②OPEC成员国财政大量依托于原油出口，在当下原油波动加剧格局下，增产也将面临一定成本风险。

以全球原油需求与美国商业原油库存比值作为因子，对历史上原油价格同比增速拟合效果较好。结合EIA对年内全球原油需求和美国商业原油库存的预测，根据模型显示，年内原油或将在100-110美元区间震荡，难以出现大幅下行。

我们认为，今年年内原油价格难以出现大幅回落，不宜对美国通胀“消退”太过乐观，年内美联储加息难以停止，主要原因有二：

1） 能源通胀带动整体通胀回落幅度有限。经测算，油价震荡格局对CPI的“拉低”作用仅为1个百分点左右；

2） 通胀预期难松。6月份议息会议，美联储强调了通胀预期的重要性，在原油价格出现大幅回落前，通胀预期或许也难以显著松动。

风险提示 俄乌冲突升级，美联储超预期宽松，美国经济超预期衰退，美国通胀快速下行，新冠疫情传播超预期，模型测算可能存在误差。