圣诞节前一周，ICE期货市场似乎没有什么节日的喜庆氛围，价格走势每况愈下，主力3月合约连创自身结算价新低。事实上，棉价已经回到了2020年以来的最低水平。在明年宏观环境风险升高和需求支撑乏力的情况下，棉花市场的情绪非常低迷。新年将至，棉花的命运又会如何呢？

美国大选结束以来，金融市场对明年美国加征关税和通胀的预期居高不下。从最近的情况看，加征关税的预期推动美元不断上涨。2024年，美元累计上涨了6.3%，是2015年以来最大上涨。不过投资银行摩根斯坦利预计，美元指数将于2025年年中达到顶峰，主要原因是美联储连续降息以及市场避险情绪缓和。法国兴业银行预计，到2025年年底，美元指数将下跌6%。不过，这一预期也存在很大风险，即美联储将高利率维持更长时间甚至加息。

在宏观环境风险上升和需求下降的强烈预期下，严重依赖出口的农产品和棉花等大宗商品压力巨大，棉花市场鲜有买入动力，价格上涨也愈发艰难。据国外行业人士分析，现阶段虽然棉价已经很低，但加征关税的忧虑制约了整个产业链的补库，导致棉价不断向下试探更低的需求支撑。目前，市场在等待一个月之后所有这些悲观预期将如何兑现，除非特朗普最终加征的关税大大低于预期，否则需求前景不太可能发生变化。

从现实的情况来看，现阶段各国纱厂原料库存相当少，这意味着任何下游需求改善的信号都会产生对棉花原料相对直接的反应。目前，花纱价格比已经回到平均60%左右的水平，工厂能够以可接受的利润率运行。随着美棉供应的增加和棉价的不断下跌，明年一季度美棉出口有望改善。如果宏观环境没有发生明显的好转，需求难以为棉价提供足够的上涨动力，价格回升幅度预计有限，棉价只上行能靠天气因素短期炒作。

回顾特朗普第一任期的首年（2017年），当时ICE期货价格在大部分时间里维持在67-79美分，主力合约在73美分附近波动，即将到来的第二任期会发生什么，还需拭目以待。

文章&图片来源于：中储棉信息中心、官方媒体/网络新闻