强势上涨后，美元下一步怎么走？今晚的美国非农数据十分关键。

美元自去年四季度开始加速上涨，进入2025年后，投资者面临一个难题：一方面，推动美元在第四季度上涨的因素仍然存在，另一方面，由于第四季度的涨幅较大，市场普遍认为许多利好因素已经体现在价格中，且美元空头头寸已经较为拥挤。

对此，瑞银认为，周五公布的美国就业数据可能成为美元下一步走势的关键催化剂。瑞银经济学家预计，12月非农就业人数将增加18万人，高于市场普遍预期的16万人。

瑞银Shahab Jalinoos等分析师在最新报告中表示，要对美元产生足够的冲击，需要出现低于10万的就业增长数据，或者失业率至少上升到4.4%：

这种情况基本上是能够让市场完全定价今年至少两次25个基点的降息的数据，3月降息的可能性也相当高。

即使在这种情况下，除非伴随着重大的股市冲击，否则在特朗普就职典礼之前，由于政策宣布的风险，报告认为美元的即期汇率不太可能大幅波动。

尽管市场对美元的预期存在分歧，但瑞银看多美元，认为特朗普的“Maganomics”议程将为美元提供持续的支持，并可能引发买入美元的跟风心理。

01 大涨之后，美元面临方向选择

受特朗普胜选推动，美元在2024年第四季度兑G10国家货币实现了6%至12%的涨幅。

特朗普政府的政策目标，如广泛关税、放松监管和新的财政宽松政策，都被市场定价为对美元有利。此外，美国相对强劲的经济数据也助力美元走强，美国10年期国债收益率从12月6日的4.15%低点上升至接近4.70%。

与此同时，美国以外地区的经济数据依然疲软，欧元区和英国的12月PMI数据表现不佳，日本央行也放弃了市场普遍预期的12月加息，这些因素都增加了美元的吸引力。

进入2025年，外汇交易员面临着一个两难困境。

一方面，推动美元在第四季度上涨的因素仍然存在，包括美国10年期实际收益率持续上升、特朗普政府可能实施的关税政策、市场对美联储降息的预期减少、美国股市的稳定表现以及资本流入等。

另一方面，市场也可能已经充分定价了上述对美元有利的因素，未来美元上涨的空间有限。此外，如果美国数据疲软，未来两年美联储降息的空间仍然很大，这可能会对美元产生压力。

瑞银认为，在这个关键时刻公布的非农数据将成为决定性因素。

02 瑞银继续看多：Maganomics为美元提供了长期支撑

瑞银经济学家预计，由于季节性因素和风暴后的影响，12月非农就业人数将增加18万人，高于市场普遍预期的16万人和两个月移动平均的13.2万。瑞银预计失业率将保持在4.2%，平均时薪将增长0.3%，工作时长保持稳定。

瑞银表示，如果数据符合预期，美元短期内可能不会出现大幅波动。但如果出现显著偏离预期的情况，可能会引发美元剧烈波动：

要对美元产生足够的冲击，例如使欧元兑美元测试1.0550或美元兑日元测试155.00的水平，需要出现低于10万的就业增长数据，或者失业率至少上升到4.4%——基本上是能够让市场完全定价今年至少两次25个基点的降息的数据，3月降息的可能性也相当高。即使在这种情况下，除非伴随着重大的股市冲击，否则在特朗普就职典礼之前，由于政策宣布的风险，报告认为美元的即期汇率不太可能大幅波动。

另一方面，市场已经对美国通胀动态感到担忧，那么22万或更多的就业增长数据将引发冲击波，失业率下降至接近4.0%或平均时薪增长超过0.4%也将产生类似效果。在这种情况下，市场可能会试图将今年美联储降息的预期最多定价为一次25个基点，如果在就职典礼后宣布的“Maganomics”议程被视为具有攻击性，这一预期可能会完全消失。在这种情况下，欧元兑美元可能会测试1.0200的新低，美元兑日元可能会突破160.00，如果这些水平被突破，可能会出现更大的后续波动。

瑞银还指出，从传统的头寸数据分析来看，市场对软数据（如情绪或预期数据）的负面反应通常强于对硬数据（如GDP或就业数据）带来的正面反应。

然而，瑞银认为，特朗普的“Maganomics”政策议程为美元提供了长期支撑，同时市场存在买入美元的“错失恐惧症”（FOMO）心理。因此，与传统观点不同，报告认为当前市场更可能在强劲数据推动下助力美元走强，而不是在软数据疲弱时导致美元大幅下跌。

文章&图片来源于：华尔街见闻、外贸单证中心、官方媒体/网络新闻