近年来，黄金市场正经历结构性转变——全球黄金产量增长停滞，而央行购金需求持续强劲，叠加稳定币等新兴金融产品对黄金的依赖，共同推动金价长期看涨。尽管当前金价处于历史高位，但供需失衡的格局意味着黄金的牛市远未结束。

一、黄金供应瓶颈：产量停滞与资本支出低迷

根据彭博社2025年5月30日的数据，全球黄金产量与七年前基本持平，采矿业资本支出仍处于历史低位。近年来，全球范围内几乎没有发现大型金矿，且未来5-7年内预计不会有重要项目投产，这意味着黄金供应难以大幅增长。这一趋势与世界黄金协会此前的预测一致，即金矿产量已进入平台期，难以满足日益增长的需求。

此外，黄金勘探和开采成本不断上升，政府审批趋严，使得新矿开发周期延长至10-20年。即便金价高企，矿业公司仍面临融资困难，导致供应端增长受限。这种供应刚性，使得黄金市场对需求变化更加敏感。

二、央行购金需求：结构性增持趋势未改

全球央行正以前所未有的速度增持黄金。2025年第一季度，全球央行净购金244吨，延续了过去三年的强劲趋势。2022年至2024年，央行年度购金量均超过1000吨，远高于2010-2021年的473吨平均水平。瑞银预计，2025年央行购金量仍将维持在1000吨左右，凸显黄金在官方储备中的战略地位。

值得注意的是，许多新兴市场央行的黄金储备占比仍远低于历史水平。例如，中国外汇储备中黄金占比仅为6.5%，而美国高达68.9%。考虑到全球去美元化趋势和地缘政治不确定性，中国等国家仍有长期增持黄金的需求。此外，波兰、印度等国央行也在持续购金，进一步强化了黄金作为“终极避险资产”的地位。

三、稳定币与金融创新助推黄金需求

近年来，稳定币（Stablecoin）的崛起为黄金市场带来了新的需求增长点。美国、阿联酋和香港等地区推出的稳定币，部分以黄金作为储备资产，以增强其信用背书。由于稳定币需要实物黄金支撑，其规模扩张将直接增加市场对黄金的需求。

与此同时，保险资金投资黄金、境外黄金交割库的设立，以及黄金ETF的持续流入，均表明机构投资者正将黄金视为核心资产配置。世界黄金协会数据显示，2024年全球黄金投资需求同比增长25%，创四年来新高3。这种多元化需求，使得黄金不再仅仅是避险工具，而是兼具货币属性和金融投资价值的硬资产。

四、未来展望：黄金仍是“终极货币”

尽管短期内金价可能因美联储政策或市场情绪波动，但长期来看，黄金的供需失衡和央行结构性增持趋势不会改变。摩根大通的观点极具代表性：“黄金就是货币，其他一切都是信用。”在全球经济不确定性加剧、美元体系面临挑战的背景下，黄金的货币属性正被重新重视。

高盛、瑞银和摩根大通等机构近期纷纷上调金价目标，其中摩根大通甚至预测金价可能触及4000美元/盎司。这一乐观预期基于央行购金、稳定币需求以及供应增长受限等多重因素。因此，尽管金价已处于高位，但市场仍缺乏看空黄金的充分理由。

结论：黄金的长期牛市逻辑未变

综合来看，黄金市场正经历结构性转变：供应增长停滞，而央行、稳定币和投资需求持续增长。这一供需格局意味着，即便金价短期回调，长期上涨趋势仍难以逆转。对于投资者而言，黄金不仅是抵御通胀和地缘风险的工具，更是全球货币体系变革中的核心资产。正如历史所证明的，在信用货币波动加剧的时代，黄金始终是最终的“锚”。

文章&图片来源于：绒毛行业信息、官方媒体/网络新闻