在当前缺乏流动性，也无刺激因素的情况下，国际棉价走势持续呈现震荡偏弱、波动率低的特点。但当前绝对估值低位的潜在利多效果不甚明显，远月合约也未显现走强意味，至少在一定程度上表明市场对于中短期价格走势的预期难言乐观。基于当下的运行特点，我们不妨来梳理一下近期产业内外运行的主要影响因素：

1. 供需由紧转松 内核驱动仍弱

USDA12月月报显示，全球棉花产量预期为2608.1万吨，处于近8年最高点；消费预期为2582.3万吨，较去年有所下降；期末库存1654.1万吨，处于近6年高位。尤其从具体的供应层面来看，从前期南半球的丰产预期转为市场的有效供应，到现在美棉减产的证伪，是近月以来抑制棉价表现的强大压力。叠加主要出口国销售进度持续偏慢，基本面宽松的压力被明显放大。因此，在基本面不见改善的情况下，国际棉价仍不具备大幅反弹度基础。

2. 多空分歧不强 消化压力为主

根据持仓报告来看，截至11月10日，非商业性期货加期权持仓净多单-48607张，商品指数基金净多单60488张，均处于近年同期较低水平，显示资金情绪整体偏空。结合未点价合约数量来看，截至11月28日，oncall卖单为48920张，持续处于近年低位；买单为89158张，持续处于近年高位。无论是基于美棉签约缓慢，库存偏高的基本面情况来看，还是当下同样处于低位的远月表现来看，棉农点价压力迅速化解的空间和概率均有限，矛盾的后移或使得盘面持续承压。

3. 降息节奏生变 宽松预期降温

美东时间12月10日美联储议息会议总共释放了3条重要消息，一是如期宣布降息25个基点，二是启动扩表，三是暗示接下来降息节奏放缓，目前点阵图显示26年预计降息一次。从昨晚棉价变化来看，尚未充分计价本次会议传递出的鹰派信号，后续美联储主席的换届以及机构内部对于明年降息预期的分歧的变化仍将给到市场一定震荡空间。

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